库什纳:莫斯利将战胜帕奎奥

所以小到一家小小的基金公司也涉及战略选择的问题。

从公投当天市场的实际表现来看，欧元汇率下跌幅度远小于英镑。因为有自己独立的货币和货币政策，又能充分享受欧盟大家庭的好处，所以我们看到2008年全球金融危机以来，英国与美国是发达国家中唯有的经济复苏更快、率先走出危机的国家，英国甚至还要早于美国。

英国在缓冲期内须与欧盟相讨如何处理两者之间的关系，待得到全体27个成员国的同意后，达成协议，再交由欧洲议会表决，得到过半数支持通过才可算得上和平分手。二是成员国货币对ECU汇率以及成员国货币之间的汇率保持相对稳定，这一机制被称为联合浮动或蛇形浮动。英国退欧在全球的影响尤其是对国际金融市场的影响应该是短期的，不大可能从根本上改变与此不直接相关国家股票市场和货币汇率的走势，但是对英国与欧盟来说一定是负和游戏，对英国自身来说受到的损失应该是巨大的。图斯克亦以婚姻来比喻脱欧公投，他称：每一个家庭都知道，离婚对所有人都是创伤。早前，欧洲理事会主席图斯克表示，如果英国最终选择脱欧，或要花上7年时间去跟欧盟商讨两者的关系。

1965年4月8日，法国、德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡六国签订《布鲁塞尔条约》，决定将欧洲煤钢共同体、欧洲原子能共同体和欧洲经济共同体统一起来，统称欧洲共同体。此次公投前，欧元区相关官员就威胁，一旦英国退欧，将把欧元的交易和清算中心转移至欧元区内。80年代以来，这种金融自由化的结果就是通货膨胀下降，资产泡沫出现，金融危机发生频率变多。

但现在的金融体系中货币流通速度，只能事后估计。那时我说我是学经济的，别人就会问学经济是干什么的? 20年后再见面，他们很多人都后悔当年没有学经济。这个反思很重要，为什么？因为很多人讲中国M2的规模这么大，投入这么多货币迟早会发生恶性通胀。一.三个超预期变化 我们都在说金融要服务实体经济，到底是什么意思？首先引用美国第二任总统亚当斯的一句话：美国所有的困惑、混乱和痛苦不是来自宪法或者联盟的缺陷，也不是来自人们对荣誉和美的过高追求。

我们可以看到弹性最大的行业是金融和房地产行业，也就是在增加货币供给量时，最先收益的是金融和房地产行业从业人员。第三类债务人，现金流不仅仅无法支付本金，也无法支付利息。

我们发现房地产首付比的效果比银行利率更好。但是问题是货币政策有非常强的结构性，这种结构的扭曲，也是导致货币经济和实体经济差异的重要因素。为什么现在流行把货币与信贷等价?因为现在金融全球化导致商业银行活动上升。他认为资本主义市场经济存在内在的金融危机。

这张图展示了实际工资的增长率和货币供应量的关系。到80年代以后才出现问题。商业银行大幅扩张，银行信贷成为货币投放的主要来源。那么在我国谁能先拿到货币和信贷呢？从现在来看，是拥有房地产的人先拿到货币和信贷。

其实我们今天的银行信贷，在政策层面的影响因素有两个：（一）货币政策。所以现在我们要反思的就是货币政策传导机制在金融危机之后出现了非常明显的变化。

八.美欧日：金融周期下半场非常规货币政策 美联储也好，日本央行也好，所做的量化宽松政策在30年代就出来了。因此我一直反对取消存贷比约束。

最近这两年的建立利率走廊、增加汇率波动性，我们都在向西方主流学习。一位代表性人物是哈佛大学的教授尤金法玛，他强调的是金融市场价格比较充分的反映了应有的市场信息，金融市场是有效的。房贷首付比例既限制了银行的行为，又解决了借款人的资产泡沫问题，同时推动房地产去库存。我认为金融行业占用的资源已经过多。我讲无形的误区容易形成，就是这样一个意思，我们怎么理解金融和实体经济的关系呢？ 五.金融和实体经济的关系：货币中性之争 金融危机以后，越来越多的人开始从金融周期看经济。这也使得房贷首付比例成为目前最有利的宏观审慎监管工具。

政府支出投放的货币一般来讲和实体的经济联系紧密，比如公务员的工资、基础设施投资。如果这种简单的方法能够奏效，那我们为什么不发？因为某一个时间点上，一个经济体的这些债务都是由于其内在经济的原因造成的。

其实我们仔细想一想，这一观点的问题就在于把实体经济和金融的关系混淆了。所以，我们说房地产占用资源过多。

投资银行开始可以做商业银行的业务，因而又出现了一些金融危机。但是金融危机以后问题就出现了。

我种玉米多了借给你，是实体经济。在30年代大萧条之前，西方没有政府的银行但有市场机制，比如说美联储是1913年才成立，1913年之前没有相关的政府央行。我们中国正好相反，在美国进入金融周期的下半场时，我们国家应对全球金融危机的冲击，采用信贷扩张和房地产刺激。虽然对于负利率政策有许多非议，但是我认为目前对负利率的各种批评目前还是猜测式的，还是对于未来的预期而不是现实。

欧洲人发现黄金多了物价就上升，这是最早的货币数量论的来源。十.信用扩张的结构视角：扭曲资源配置 另外一个是从结构角度看，就是经济即使不发生金融危机，也会因为结构性问题而受到破坏，可持续增长也比较困难。

但中央银行也存在问题：随着影响力的扩大，中央银行到底应该采用什么样的治理机制，谁来监督这种制度，政策目标又是什么。这么多优秀的人都在金融行业，个体来讲，这可能是个人理性的选择，但对整个经济来讲，不是一个好消息。

实际上凯恩斯解释了金融周期的下半场，也就是经济为什么会出现下调，但他没有解释，为什么资本主义市场经济会出现上半场的繁荣？在金融下调之前，繁荣是怎么来的？明斯基补充了金融周期的上半场，使得传统的理论机制成为一个完整的金融机制。中央银行如何扩张资产负债表？一个方法就是所谓的量化宽松。

再来看欧洲的一些数据，我们看到阿姆斯特丹房价数据也是一样的，只有在过去二三十年房地产价格才真正出现了比较明显的上涨，这是为什么呢？我自己体会是这样的。银行放贷款，有两个方面需要确定：第一，借款人有没有意愿还贷。总资产主要是两个，一是对政府部门贷款，就把钱交给政府，政府是通过政府支出来投放货币，我们将这种货币称为本位币。我们中国其实也朝这种方向发展，货币政策从数量型调控调整到价格型调控。

我们看不同行业的实际工资变化（把通胀因素去掉后的工资变化情况）。这种货币流通速度对我们分析货币金融问题没有任何意义，他是后来估算的，而未来是不确定的。

但是银行不知道借款人是什么情况，所以银行一般都不敢贷款。中国的负债究竟是不是一个严重的问题？其原因到底是什么？有人认为中国居民的储蓄高了，储蓄越多，投资越多，然后通过股权和债券，转化成了M2。

我在你们年纪的时候，在英国读书，那时候学生以建筑工程、机械工程、材料物理等专业的居多。因而是储蓄率高导致了负债率高，所以我国的负债率高没有问题。